2019:全力以赴稳增加、防风险

  摩根士丹利中国首席经济学家 刑自强

  虽然 市场仍然 担忧中国2019年增加 前景,我们预计逆周期政策力度会加大,全力以赴稳增加 、稳自信心 、防风险,推进 增加 从本年 中期开始逐步改善。连同其他新兴市场的加速增加 ,从而印证我们对2019年全球的主要微观 判断:新兴市场将从头 领跑。

  我们认为中国的逆周期政策会取得成效,经济增加 将从2019年第二季度开始企稳,但很多市场观察人士对此持不同定见 。这种质疑主要是基于:截至现在 为止的调整措施似乎没有奏效,近几个月的经济增加 继续 低于预期。

  到现在 为止的调整措施似乎还未奏效,原因有三:首要 ,2018年11月之前,政策调整的脚步 一直较为平缓 ,因为当时的政策方针 多元,既去杠杆又稳增加 。客观而言,曾经 两年监管层通过政策协同发力,增强了金融安稳 性,去杠杆取得了开始 成效。而从2018年6月份开始,为应对不断上升的交易 摩擦带来的经济不确定性,虽然 决策层施行 了防御性宽松措施,但当时控制金融杠杆仍然 是重要方针 ,更为积极的逆周期措施仍处于研讨 阶段。其次,2018年美联储加息、美元走强等外部因素在一定程度上限制了中国的政策空间(虽然 与其他新兴市场相比,中国所受的负面影响较小)。第三,当时的逆周期措施主要旨在鼓励私人部门,但因为 面对不确定性(特别是2018年11月底G20会议之前交易 摩擦继续 晋级 ),私人部门的自信心 有所走弱,效果不尽如人意。

  为什么我们认为未来会有用 果呢?在评价 中国增加 周期时,重要的一点是要紧记 决策层期望 完成 的政策方针 。曾经 两年,金融去杠杆一直是重心,但跟着 经济增加 放缓,为防止 就业市场继续 受损,稳增加 、稳就业、稳自信心 已成为政策的重中之重。因此,决策层已启动了逆周期调节,并将动态评价 面对 的下行压力,加大相应的政策应对措施。一言以蔽之,经济下行压力越大,政策力度就越强。

  政策调整脚步 自

  2018年12月中央经济工作会议以来,已开始加速 。此外,公共部门加大投入的导向信号也更为明确:当地 政府专项债券额度提高和发行加速,标明 政府正推进 公共部门以撑持经济。同时,监管政策的脚步 也更趋稳健。

  我们预计,未来数月还会出台进一步的措施,包括:添加 当地 政府专项债券发行限额(从2018年的1.35万亿元添加 到本年 的2.1万亿-2.2万亿元);增值税减税达近6000亿元;存款准备金率未来还有300个基点下调空间,假如 经济活动恶化,银行间政策利率也存在下调空间;房地产市场调控更为因地制宜;企业承当 的社保缴费比率有可能下调3-5个百分点。

  这些措施,将促使广义社会融资总量同比增速到2019年底时加速 至12.5%(现在 是10.6%),广义财务 赤字则可能扩展 150个基点。当然,我们预计2019年第一季度的GDP增加 仍然放缓至6.2%,然而这可能是本轮增加 周期的低点,预计第二季度开始将会企稳,最终在2019年第四季度达到6.4%。

  增速寻底时往往质疑声最响。依据 我们以往对中国经济的跟踪,市场观察人士对经济的绝望 和怀疑跟着 经济数据超预期减速而累积,往往在增加 周期行将 触底前后达到最高。例如2015年8月,新的人民币中心 价定价机制,叠加投资者忧虑 经济势头将进一步放缓,导致人民币兑美元汇率迅速下跌。然而,与我们的预期一致,当时决策层加大了政策宽松力度,促使经济增加 在2016年初企稳。类似的,2017年初,市场对供给侧结构性改革的影响持担忧情绪 ,仍然认为中国呈现 体系 性金融冲击的风险很高。相反地,我们当时坚持认为,中国的出产 率趋势正在复苏,债务-通缩陷阱最糟糕的时期现已 曾经 ,中国有能力安稳 其微观 杠杆率(债务与GDP比率)。随后一年半,跟着 企业债务占GDP比例不断下降,中国微观 杠杆率最终在2018

  年企稳。

  假如 中国经济按期 在二季度企稳,将进一步印证我们在上一年 11月作出的2019年全球微观 判断:西方不亮东方亮,新兴市场将从头 领跑全球经济增加 。主要依据是:其一,美国长达十年的经济复苏已近黄昏,随同 财务 刺激寅吃卯粮效应消失,金融条件收紧,以及油价下跌,其经济增加 将大幅放缓;其二,得益于有利的国内政策组合和外部晦气 因素(如强美元、高油价)的削弱 ,新兴市场的增加 将坚持 杰出 。(修正